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2006年，新年的香槟气泡，还没在曼哈顿的摩天大楼里彻底消散，华尔街的金融机器，已经以全功率轰鸣起来。
那场敲定了cdo发行计划的闭门会议结束后，高盛、摩根大通、美林、雷曼兄弟的投行团队们，已经带着精心打磨的路演材料，分赴全球各个角落。
他们要把这场“漂亮国房地产永动机”的故事，讲给全世界手握重金的人听。
所有人都清楚，这场游戏的核心，从来不是次贷本身的质量。
而是如何把这些给无还款能力者发放的高利贷，包装成全球投资者眼中“最安全的高收益资产”。
而完成这一魔法的第一步，就是拿到三大评级机构穆迪、标普、惠誉盖章的aaa评级。
在华尔街的金融炼金术里，没有什么比aaa评级更值钱的东西了。
这个和漂亮国国债同等信用的评级，意味着全球几乎所有的主权基金、养老基金、保险机构，都可以合规地将其纳入核心资产组合。
这些机构的风控规则里，白纸黑字写着“只能持有投资级以上债券，aaa级资产占比不得低于60%”。
而华尔街要做的，就是把一堆bbb级、甚至垃圾级的次贷债券，变魔术一样变成80%以上的aaa级cdo。
这个魔术的原理并不复杂，却精准地利用了评级机构的规则漏洞与人性贪婪。
投行们将数千笔次贷打包成mbs（住房抵押贷款支持证券），再把mbs中风险最高的bbb级夹层切片挑出来，汇集成一个新的资产池，做成cdo。
然后按照现金流偿付的优先级，把cdo切成不同层级。
最上层的高级层，拥有最先获得本息偿付的权利，只有当整个资产池的违约率超过20%时，才会遭受损失；
中间的夹层，违约率超过10%就会受损；
最底层的权益层，承担第一笔违约损失。
按照正常的逻辑，这些底层资产全是bbb级次贷的cdo，最高也只能拿到bbb评级。
但华尔街的投行们，却拿着精心修改过的模型找到了穆迪和标普。
他们给评级机构展示的，是漂亮国过去50年房价持续上涨的历史数据。
是“漂亮国住房市场永远不会崩盘”的铁律，是经过反复调整的违约率模型。
在这个模型里，就算房价下跌5%，整个资产池的违约率也不会超过8%，高级层的安全性“和国债毫无区别”。
更关键的是，评级机构的商业模式，是“发行方付费”。
谁发行cdo，谁就给评级机构支付评级费用。
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